中信证券研报指出，自2025年5月23日特朗普签署推动美国核电产业发展的行政命令后，美国小型模块化反应堆产业监管呈现持续松绑趋势。需求侧方面，数据中心电力需求快速增长下核电持续保持溢价；供给侧方面，产业技术趋于成熟，预计商业化运营最快时间为2027~2028年。在AI需求+政策支持的双轮驱动下，预计未来20年内美国小型模块化反应堆产业的总投入规模将接近万亿美元。其中，预计建设市场年投入将超300亿美元，2048年燃料市场规模将达183亿美元。由于目前小型模块化反应堆目前仍处商业化前夜，预计上游的燃料及原材料供给和中游的设备制造环节将率先受益。
全文如下前瞻｜AI需求+政策支持双轮驱动，小型模块化反应堆产业拐点已至
自2025年5月23日特朗普签署推动美国核电产业发展的行政命令后，美国小型模块化反应堆产业监管呈现持续松绑趋势。需求侧方面，数据中心电力需求快速增长下核电持续保持溢价；供给侧方面，产业技术趋于成熟，我们预计商业化运营最快时间为2027~2028年。在AI需求+政策支持的双轮驱动下，我们预计未来20年内美国小型模块化反应堆产业的总投入规模将接近万亿美元。其中，预计建设市场年投入将超300亿美元，2048年燃料市场规模将达183亿美元。由于目前小型模块化反应堆目前仍处商业化前夜，我们预计上游的燃料及原材料供给和中游的设备制造环节将率先受益。
▍报告缘起：
自从2025年5月23日特朗普签署了一系列推动美国核电产业发展的行政命令，小型模块化反应堆（Small Modular Reactor，简称SMR）产业链公司市值快速攀升。我们认为，小型模块化反应堆产业链公司市值大幅攀升的背后不仅是流动性和乐观情绪的作用，更是产业趋势的支撑。根据波士顿咨询，乐观场景假设下，美国AI相关用电占比将从2022年的2.5%提升至2030年的7.5%。根据白宫官网，若实现美国总统特朗普于2025年5月签署的行政命令《REINVIGORATING THE NUCLEAR INDUSTRIAL BASE》，美国将借助小型核反应堆技术将核电产能从2024年的96.7GW扩张至2050年的400GW。
本篇报告将从如下3个角度出发探讨美国小型模块化反应堆行业投资价值：1）美国小型模块化反应堆产业的核心驱动因素；2）美国小型模块化反应堆产业的市场空间；3）美国小型模块化反应堆产业链投资标的的发掘。
▍美国为何大力发展小型模块化反应堆：数据中心需求带来核电溢价，供给侧处于商业化前夜。
根据国际原子能总署官网和AIChE官网的定义，小型模块化反应堆是指发电容量在20~300MW的反应堆，推进项目主要分布于欧美地区。我们认为，美国大力发展小型模块化反应堆有如下2个方面原因：
1）需求侧来看，数据中心的快速建设推动用电量的快速上升，IEA预计数据中心耗电量占比将从2022年的4.6%提升至2026年的6%，在此背景下与数据中心用电需求适配度高的核电在产能有限的情况下溢价超50%。
2）供给侧来看，小型模块化反应堆相较传统核电站具备经济性好、安全性高、建设周期短和占地面积小四大优势，行业技术发展并不断成熟背景下监管审核持续加速，我们预计小型模块化反应堆首批商业化运营最快时间为2027~2028年。
▍小型模块化反应堆行业成长性：AI需求+政策支撑下总投入规模近万亿美元，发电高稳定性带来独特价值。
我们认为在AI电力需求不断增长、小型模块化反应堆规模化落地不断接近以及监管政策持续松绑的背景下，美国2050年400GW核电产能目标有实现的可能。基于该假设，我们预计未来20年小型模块化反应堆行业总投入规模将接近万亿美元。
在小型模块化反应堆建设市场方面，基于美国能源部官网和OKLO官网数据，我们测算认为，在降本乐观场景假设下，平均年建设产能可达20GW，平均年建设投入为400亿美元；降本悲观场景假设下，平均年建设投入亦有300亿美元。
燃料市场空间方面，我们基于美国能源部官网和印第安纳州国家实验室发布的论文《Meta-analysis of advanced nuclear reactor cost estimations》（Abou-Jaoude, Lohse和Larsen，2024）的数据进行测算，预计中性场景假设下2048年市场规模将增长至183亿美元。
尽管我们预计中性场景假设下，小型模块化反应堆的平准化能源成本在2030年为118美元/MWh，大幅高于2024年美国清洁能源（如天然气、太阳能和风能等），经济性有所不足，但是预计核电的供电稳定性（可靠容量系数达90%）将使其在数据中心供电场景具备其独特价值。
▍小型模块化反应堆产业链解析：产业处于大规模商业化前夜，上中游预计率先受益。
根据OKLO、NuScale Power和Centrus Energy官网以及《Nuclear's AI Opportunity》（Eric Flaningam，2024），小型模块化反应堆产业链主要分为上游燃料及原材料、中游设备制造及下游核电运营三大环节。由于目前小型模块化反应堆目前仍处商业化前夜，我们预计上游的燃料及原材料供给和中游的设备制造环节将率先受益。
▍风险因素：
产品研发及审批进度不及预期风险；产能扩张速度不及预期风险；核电监管政策变动风险；AI数据中心建设进展不及预期风险；行业竞争加剧风险；宏观经济增速下滑导致企业电力支出超预期下行风险；核燃料价格大幅波动风险等。
▍投资策略：
在AI数据中心电力需求快速增长的背景下，小型模块化反应堆行业凭借其供电稳定、建设周期短、经济性潜力良好等优势迎来重大发展机遇。特朗普核能计划不仅放松了行业的监管审批、强化了美国本土核供应链的发展逻辑，而且大幅拓展了行业的市场空间。同时，美国能源部的试点先进反应堆计划和各家公司产品的持续迭代也让市场逐步明晰小型模块化反应堆从试点到最终商业化落地的时间轴。
基于各相关公司宣布的部署计划，我们预计小型模块化反应堆行业将在2026年迎来首批试验反应堆交付，商业化运营将于2027年底~2028年开启，大规模商业化部署预计将于2030年开启。我们预计小型模块化反应堆生产环节的美国厂商和上游核燃料供应商将率先受益。
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